“意外的惊喜！”今天上午中国人民银行的公开市场操作引发市场情绪高涨。

公告显示，11月5日，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。今日不开展逆回购操作。

出乎市场预料的是，此次MLF的中标利率不再是3.3%，较往期下调5个基点至3.25%。

这也是央行自2018年4月以来首次调降MLF利率。资本市场反应剧烈，5日早盘，上证50指数快速走高涨近1%，最高时触及3065.93点，创年内新高；午后开盘沪指突破3000点，刷新10月16日以来新高，金融股集体走强。国债期货瞬间拉升，10年期国债期货主力合约盘中最大涨0.32%。截至收盘，沪指回落至2991.56点，上证50指数收于3039.98点。

“这一动作信号意义明显，已明确开启了利率下降的空间，也侧面显示央行四大政策目标在近期所面临的挑战。”中信证券首席经济学家、董事总经理诸建芳判断。他进一步表示，预计LPR（Loan Prime Rate，即贷款市场报价利率）在11月有望进一步下降5-10个基点，但年内不会再有调降。

“信号”作用

2019年三季度，市场对于下调MLF利率的预期较大，但是在八九月份，MLF利率下调预期均未达成。10月20日，LPR一年期报价4.20%，与上个月报价持平。继续下行预期意外落空。

为何央行选择此时下调MLF利率，中国民生银行首席研究员温彬对记者表示“下调政策利率符合市场预期，有助于发挥货币政策逆周期调节作用。”

温彬进一步分析道，本次对到期MLF等量投放操作，表明央行继续坚持稳健货币政策，确保市场流动性合理充裕。同时，下调1年期MLF利率5个基点，是去年4月以来首次下调该政策利率，符合市场预期，表明央行发挥货币政策逆周期调节作用，对于降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需具有积极作用。

兴业研究认为，此次MLF利率小幅调降可能反映了三个层面的政策目标。第一，在通胀预期升温的背景下引导市场预期，保持中长端资金利率的合理稳定，避免银行间资金成本大幅上升，给企业债券融资和可能到来的地方债提前发行创造合理充裕的流动性环境。

第二，由于LPR与MLF利率挂钩，降低MLF利率能够引导LPR下行，起到降低实体经济融资成本的作用。

第三，美联储10月再度降息，而国内CPI走高带动债券收益率上行，中美利差已经处于2016年以来的高位，存在与基本面背离的风险。此时小幅调降MLF利率有利于引导市场预期，避免中美利差超调并对人民币汇率产生影响。

LPR下降幅度几何

为何在此时选择降低MLF利率？联讯证券首席经济学家李奇霖认为，在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调MLF利率，主要是因为银行负债成本制约，银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。

2019年第二季度商业银行净息差为2.18%，较2017年第一季度的低点仅高出15bp，而8月以来1年期LPR已经下调了11bp，兴业研究指出，这说明商业银行息差压缩的空间有限。虽然降准能够降低商业银行资金成本，但单次降准的影响有限。9月央行降准节约商业银行成本约150亿，9月金融机构贷款余额却已经接近150万亿。因此，央行选择通过小幅下调MLF利率，引导与MLF利率挂钩的LPR下行。

“坦率讲，未来一段时间，由于传统行业承债意愿和承债能力受到限制，房地产不再作为短期刺激经济的手段，经济新动能尚不能形成有效支撑，实体经济需求难以出现明显回暖。”光大证券银行业分析师王一峰分析称，在此形势下，降低MLF，以此来带动LPR下降，支持实体经济融资，具有更大的现实意义。

降低MLF带动LPR下降幅度多大？诸建芳表示，在新的LPR利率定价框架下，LPR利率=MLF利率+加点利率，预期此次调降MLF利率5个BP能够带动LPR利率在11月的报价中整体同步下降5-10个基点。其中，预计一年期LPR利率11月的报价可能在4.10%-4.15%（10月为4.20%），帮助降低实体企业融资成本，也能够一定程度对冲近期的PPI走负所带来的实际融资利率走高的压力。

民生银行首席经济研究员温彬则预测，按照LPR新机制，下调MLF利率应该在随后的LPR报价中同步、等量反映，预计11月20日1年期LPR利率为4.15%，较目前1年期LPR利率下降5个基点。“随着LPR新机制日益成熟和完善，企业实际融资成本会有明显的下降。”

“11月LPR大概率下行5BP。”王一峰判断，央行仍希望引导LPR定价机制下行，消除对于大企业贷款的超额利润，挤压商业银行通过市场化的手段服务小微民企，未来对LPR逐步阶梯式下行判断不变。